12月19日，日本央行告示将策略利率上调25个基点至0.75%，创下自1995年以来最高水平。日本央行同期暗示，若经济与物价时势允许，2026年将赓续推动加息。这一被视为“历史性”的策略退换，旨在应付握续高企的通胀并证明疲软的日元汇率，但阛阓反应颇为冷淡——加息当日，日元兑好意思元汇率赓续下降，颓势未改。这一地方折射出日本宏不雅经济策略面对的深层矛盾与结构性窘境。

刻下，日本正承受多年未见的通胀压力。11月，日本剔除生鲜食物后的中枢浮滥价钱指数（CPI）同比上升3.0%，相连51个月同比上升。以大米为例，3年来价钱握续上升，本年以致出现世界性供应缺少。尽管阵势工资连年来屡翻新高，但受通胀侵蚀，实质工资握续下降。2024年阵势工资增长2.8%，实质工资增长为-0.3%。住户实质收入缩水导致家庭浮滥握续低迷。内需占日本GDP比重近60%，其疲软已成为牵累经济增长的主因。与此同期，为应付输入性通胀，日本政府2022年以来已实验屡次大规模外汇干与，累计动用逾越24.5万亿日元（1好意思元约合157日元）。但由于与好意思欧利差较大，日元贬值趋势难以逆转。在此配景下，日本政府最终原意央行加息，既为缓解国内民生庞杂压力，也部分出于对好意思方诉求的考量——好意思国财政部长贝森特此前屡次敦促日本退出超宽松货币策略。

然则，加息并未产生预期后果。要紧原因在于，即便日本策略利率升至0.75%，探究到11月CPI涨幅，实质利率仍为负值。而好意思国联邦基金利率成见区间仍处于3.5%—3.75%，日好意思实质利差照旧权贵，这使得套利往复（借入低息日元投资高收益金钱）握续盛行。国际计帐银行估算，2024年推测资金规模高达40万亿日元，握续压制日元汇率。其次，财政与货币策略互相矛盾，造成对冲效应。就在日本央行加息前夜，日本国会于12月16日通过2025财年补充预算案，规模达18.3万亿日元，创疫情后新高；2026财年预算草案预测更将打破120万亿日元。刻下日本供需缺口为随机（即供不应求景色），刺激需求只会进一步加重通胀。

更深档次的问题在于结构性短板收缩了阛阓对日本经济的信心。刻下，日本经济的几大隐忧日益突显：一是买卖相差相连4年赤字，2024财年赤字规模达5.2万亿日元；二是外洋利润多用于境外再投资，鲜少回流原土；三是劳动相差远景堪忧，由于日本在数字技艺方面的盘曲，数字买卖逆差快速扩大。旅游业方面的顺差上风也恐难认为继。

这次加息可能进一步加快风险暴露。首当其冲的是中小企业——融资本钱上升重复加薪压力，或将激发新一轮停业潮。其次，房贷家庭职守加重。落幕2024年底，日本个东说念主住房贷款余额高达227万亿日元，利率上即将径直挤压家庭可主管收入。更严峻的是财政可握续性危急。到本年底，日本政府债务总和预测将打破1450万亿日元，占GDP比重达229%，远超其他发扬国度。2024财年国债利息开销已达7.9万亿日元，若永久利率再升0.5个百分点，利息开销和财政空间压力将进一步加重。此外，刻下日本央行金钱欠债表规模已接近GDP的130%。日本央行坦言，仅减握所握往复型怒放式指数基金（ETF），就“可能需要百年时代”。其货币策略平常化之路漫长而清贫。

日本央行这次“历史性加息”，阵势是货币策略转向，实则再次反应其在通胀搞定、财政顺次与结构性改良之间的深层失衡。若弗成互助宏不雅策略、推动产业升级、重建阛阓信心，单靠加息不仅难以欺压日元贬值，反而可能触发更大风险。在行家经济概略情味上升的配景下，日本经济这头“灰犀牛”的动向，值得高度热心。

（作家为南开大学世界近当代史规划中心西宾、日本规划院副院长）

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